「核心提示」

　　AI能打開(kāi)想象的天花板，但估值的“錨”，還需要修煉基本功。

　　作者 |陳法善

　　劉楊

　　獨立五年后，歷經(jīng)起伏的榮耀手機，離IPO上市只有一步之遙。

　　近日，證監會(huì )網(wǎng)站披露，榮耀終端股份有限公司(下稱(chēng)“榮耀”)已提交首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市輔導備案報告。

　　根據備案信息，榮耀計劃于2025年6月到2026年3月期間，分三階段完成上市輔導，劍指資本市場(chǎng)。

　　脫胎于華為的榮耀，因一場(chǎng)被動(dòng)的“斷腕求生”而獨立，估值一度高達2600億元。憑借“華為平替”的紅利，榮耀在2020年獨立后便自帶光環(huán)，業(yè)績(jì)一路狂飆，出貨量曾位居行業(yè)第二。

　　然而，隨著(zhù)華為逐漸恢復元氣，以及其他品牌激烈競爭，榮耀的這一優(yōu)勢逐漸消失。在手機行業(yè)最新的市場(chǎng)調研中，榮耀已經(jīng)跌出前五，被歸入“其他”一欄。

　　榮耀為自己上市設定的定位是“AI終端生態(tài)第一股”，如何講好下半場(chǎng)的故事，成了榮耀能否兌現估值的關(guān)鍵。

　　1、挑戰“AI終端生態(tài)第一股”

　　根據證監會(huì )披露的信息，在接下來(lái)的9個(gè)月時(shí)間里，榮耀將分三個(gè)階段，完成財務(wù)培訓、完善內控和企業(yè)制度、業(yè)務(wù)整改、規劃發(fā)展目標等工作。

　　在頭部手機廠(chǎng)家中，榮耀是最年輕的那一個(gè)。榮耀原本是華為旗下的子品牌，2020年華為在被美國制裁后，為應對供應鏈斷裂風(fēng)險，也為了給華為減負，榮耀被整體出售。最終，深圳市智信新信息技術(shù)有限公司牽頭華為的一些核心供應商、合作伙伴，共同盤(pán)下了榮耀，估值約為2600億元，華為也借此回血，度過(guò)了最艱難的日子。

　　自立門(mén)戶(hù)后，市場(chǎng)對榮耀后續走向頗為關(guān)注，幾度傳出上市傳聞。榮耀對此并不回避，2021年6月，榮耀前CEO趙明曾在一次公開(kāi)演講中表示：“上市，無(wú)疑是榮耀未來(lái)規劃中的一項重要選項。”

　　2023年11月，榮耀首次官宣將通過(guò)IPO的方式進(jìn)入資本市場(chǎng)。據《國際金融報》報道，彼時(shí)榮耀董事會(huì )在一份人事任命的文件中稱(chēng)，為實(shí)現公司下一階段的戰略發(fā)展，將不斷優(yōu)化股權結構，吸引多元化資本進(jìn)入，通過(guò)首發(fā)上市推動(dòng)公司登陸資本市場(chǎng)。

　　頻頻引入新股東，被認為是榮耀IPO加速的重要信號，因為引入多元資本、優(yōu)化股權結構是適應上市公司治理結構的重要一環(huán)。

　　企查查顯示，榮耀在2024年新引入了中國移動(dòng)、中國電信等運營(yíng)商，以及中金等股東。2024年12月，榮耀宣布公司股份制改造進(jìn)展順利，公司名稱(chēng)由“榮耀終端有限公司”變更為“榮耀終端股份有限公司”，為上市掃清了障礙。

　　目前，榮耀的股東有23家，主要包括深圳市智信新信息技術(shù)有限公司、深圳市鵬程新信息技術(shù)合伙企業(yè)(有限合伙)、京東方、中國移動(dòng)等，覆蓋了地方國資、產(chǎn)業(yè)鏈供應商、運營(yíng)商、產(chǎn)業(yè)資本等類(lèi)型。這種貫穿產(chǎn)業(yè)鏈上下游的股權結構，被認為有利于通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、運營(yíng)商渠道支持、資本運作方式，強化自身的市場(chǎng)壁壘。

　　此后，雖然榮耀管理層發(fā)生變動(dòng)，但IPO的進(jìn)程并未擱淺。就目前而言，上市或許是榮耀股東們能接受的最大公約數。不僅有利于解決轉型期的資金缺口、滿(mǎn)足股東變現需求，也有助于通過(guò)規范公司治理結構，擺脫華為留下的治理慣性。如果屆時(shí)榮耀成功上市，將成為繼小米、傳音后，第三家上市的國內手機廠(chǎng)商。

　　2、榮耀值多少錢(qián)?

　　在手機行業(yè)觸及天花板、內卷加劇的情況下，榮耀的估值不可避免有所縮水。此前，市場(chǎng)推測，榮耀Pre-IPO的估值約為2000億元。在當前市場(chǎng)環(huán)境、市占率下滑的情況下，想要兌現這個(gè)估值，榮耀還有不小的挑戰。

　　起初，榮耀是華為為應對小米的沖擊而設立的子品牌，跟華為主品牌相比，榮耀瞄準的是年輕消費者，更具性?xún)r(jià)比。榮耀準備IPO，市場(chǎng)自然會(huì )將小米作為價(jià)值參考的坐標系。

　　目前，小米市值約為1.51萬(wàn)億港元，約合1.37萬(wàn)億人民幣。不過(guò)，近一年多來(lái)，小米的市值受汽車(chē)業(yè)務(wù)的提振明顯，回溯SU7上市前的小米市值，更有利于厘清榮耀的上市前景。

　　2024年3月28日，小米SU7正式發(fā)布，當時(shí)，小米的市值約為3700億港元(折合人民幣約3375億元)。根據小米2024年一季度財報，當季手機業(yè)務(wù)營(yíng)收為465億元，約占公司總營(yíng)收的61.6%。若以營(yíng)收貢獻評估小米手機業(yè)務(wù)，當時(shí)的估值約為2079億元。

　　這或許錨定了榮耀IPO估值的上限。因為在2024年一季度，小米IoT與生活消費產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)分別貢獻了204億元、80億元營(yíng)收，分別占總營(yíng)收的27%和10.6%。多元化的收入顯然更有利于提升市值，相比之下，榮耀在業(yè)務(wù)多元化方面，表現并不如小米均衡。

　　此外，出貨量常是評價(jià)手機廠(chǎng)商的重要因素。在華為被制裁之初，榮耀依靠“華為平替”概念、不錯的性?xún)r(jià)比，吸引了不少華為用戶(hù)。國際數據公司IDC的統計顯示，2022年，榮耀市場(chǎng)份額為18.1%，排名國內第二。

　　而隨著(zhù)華為逐漸恢復元氣，加上其他競品不斷“內卷”，榮耀留給消費者的記憶點(diǎn)似乎有限。今年5月，華為、榮耀相隔9天，先后發(fā)布nova14、榮耀400機型。榮耀400的起售價(jià)為2499元，比nova14起售價(jià)便宜200元，在電池容量、相機像素、CPU性能方面要略勝一籌。

　　但從兩家公司披露的銷(xiāo)量數據看，榮耀并未占到明顯優(yōu)勢，二者都在不到一個(gè)月時(shí)間里賣(mài)出了100萬(wàn)臺。當華為不斷產(chǎn)品下沉，榮耀也將從吃華為紅利，變成跟華為正面掰手腕。

　　更嚴峻的現實(shí)是，在一些市場(chǎng)調研機構的統計中，榮耀的市場(chǎng)占有率不斷走低。今年一季度，根據Canalys和IDC的統計中，榮耀的市占率已經(jīng)被歸入“其他”類(lèi);而在Counterpoint的統計中，榮耀的市占率同比下滑12.8%至13.7%，排名第六。

　　雖然國內的存量市場(chǎng)增長(cháng)有限，但榮耀在海外市場(chǎng)還有不錯的增長(cháng)空間。在榮耀400發(fā)布會(huì )后，榮耀銷(xiāo)售與服務(wù)總裁王班透露，過(guò)去一年，榮耀在拉美、中東非、亞太等地區的增長(cháng)均實(shí)現了50%以上增長(cháng)，在東南亞的增速超過(guò)了100%。

　　不過(guò)，作為目前唯二的上市手機品牌，傳音以深耕海外市場(chǎng)著(zhù)稱(chēng)，先發(fā)優(yōu)勢明顯，但在國內廠(chǎng)商出海的壓力下，也開(kāi)始賣(mài)兩輪電瓶車(chē)，榮耀在傳統手機業(yè)務(wù)之外，還能講出什么新故事?

　　3、AI能否兌現估值?

　　橫向對比看，國內頭部手機品牌均有鮮明的個(gè)性標簽：蘋(píng)果的系統和生態(tài)、華為有鴻蒙和麒麟芯片、vivo的影像功能卓越、小米則主打發(fā)燒性能。反觀(guān)榮耀，似乎很難讓消費者將其跟某一特點(diǎn)進(jìn)行綁定。

　　眼下，AI敘事成為市場(chǎng)想象力的核心，榮耀也把寶壓在了AI上。在浙江一家榮耀門(mén)店，《豹變》看到，入口C位的桌上，擺放著(zhù)幾臺榮耀Magic7系列手機，一旁的宣傳物料指導顧客使用AI功能。例如，AI鷹眼相機可以抓拍快速旋轉的畫(huà)面;支持圖片一拖打印、一圈購物;用AI修圖，拯救廢片等。這在其他品牌門(mén)店并不多見(jiàn)。

　　

 

　　榮耀門(mén)店展示的手機AI功能

　　實(shí)際上，這些功能在華為、vivo等競品上都有應用，榮耀并未展現出獨特的優(yōu)勢。想要強化AI能力，則離不開(kāi)長(cháng)期的投入。今年3月，榮耀官宣“阿爾法戰略”，計劃未來(lái)五年投入超100億美元用于A(yíng)I生態(tài)建設，推動(dòng)公司成為全球領(lǐng)先的AI終端生態(tài)公司，而非利潤有限的消費電子廠(chǎng)家。

　　“AI終端第一股”的標簽固然吸引眼球，想要講好這個(gè)故事，也有不小的挑戰。榮耀早在2016年便提出了手機AI概念，并在手機系統、語(yǔ)音助手、生態(tài)智能體等方面取得了一定進(jìn)展，不過(guò)這些功能競品也有。更何況現階段，AI還處于“燒錢(qián)”階段，而非貢獻短期利潤。

　　在A(yíng)I之外，榮耀還通過(guò)布局機器人，提升自己的科技含量。在榮耀400發(fā)布會(huì )上，CEO李健透露，公司已進(jìn)軍機器人領(lǐng)域，并成立新產(chǎn)業(yè)孵化部，下設具身智能實(shí)驗室、交互安全、動(dòng)力總成等多個(gè)實(shí)驗室。但相關(guān)敘事能否轉化成資本市場(chǎng)的估值，還是個(gè)未知數。

　　在A(yíng)I、機器人的故事變成實(shí)際的經(jīng)濟回報之前，榮耀還需要做好基本功。一方面，依靠400系列的高性?xún)r(jià)比，維持銷(xiāo)量和市占率;另一方面，通過(guò)發(fā)布折疊屏、Magic系列新品，繼續沖擊高端市場(chǎng)，提升品牌形象，才能穩固自己估值的“錨”。